通胀:下半年CPI料小幅回落

　　7月我国CPI同比上涨6.3%，增幅较6月回落0.8个百分点，同比增幅连续第三个月出现回落。其中食品价格上涨14.4%。就消费者而言，肉禽及制成品价格增速的大幅下降促使食品价格增速快速回落，而这成为促使7月份CPI增速快速走低的主要原因。

　　渤海证券分析师黄锋与上海证券分析师俞佐杰都认为，在下阶段，CPI将保持稳定，有望小幅回落。黄锋表示，PPI持续走高与CPI逐步走低所形成的缺口将对下游行业的盈利能力造成侵蚀，而这一作用将随缺口的扩大而逐步加强。也就是说，在石油、天然气开采业与煤炭行业利润保持较高增长的同时，化学纤维制造业、纺织业等下游行业的盈利空间正在逐步缩小。

　　黄锋预测：“对于未来的通胀压力，我认为高涨的PPI通过对CPI的传导而使其增速回落的速度减缓，但是由于目前国内对多种商品的价格管制将使这一作用有所弱化，同时考虑到包括原油等在内的国际大宗商品价格的持续回落，未来我国的通胀压力将逐步缓和。”

　　光大证券研究员孙青州则认为，CPI指标很大一部分是由食品价格高企所致，而7月份PPI上涨主要由于油电价格在6月底的一次上调所致，两者之间的传导并不明显，CPI在下阶段将保持稳定。

　　基本面:盈利预期将继续下调

　　进入7月份，由于国际油价高企，国家不得不调高成品油价格以便与“国际接轨”。但为了保护脆弱的民族工业和服务业，国家同时启动了价格补贴。然而一个月后，受美元对欧元等主要货币汇率上升以及国际市场原油需求疲软、伊朗同意就核问题协商等因素影响，国际油价持续下跌，纽约市场油价盘中一度跌至110美元／桶附近，但是油价的下调并不能在短期内提升上市公司的盈利能力。

　　广发证券研究员武幼辉表示，如果油价下跌，那么将舒缓原油进口国的通胀与政策压力，并减轻下游行业的成本，但未来一年中国经济仍然处于下行周期的事实并不会改变。在谈到油价对股市的影响时，武幼辉指出，从美国股市来看，油价与标普500市盈率及每股收益大体上呈现负相关，油价下跌之初有助于市盈率扩张，但每股收益一般不会马上改善，股市表现取决于二者的合力。

　　武幼辉与华泰证券分析师蒋献明认为，A股上市公司的盈利预期将继续下调，但价格下行的正面效应还未反映出来。特别是随着PPI压力的逐渐缓解，未来A股市盈率存在触底反弹的可能性。短期来看，由于PPI高企及盈利担忧，股市走出弱市尚需时间，但股市的中长期投资价值是明显的。此外，如果未来油价存在大幅反弹的风险，股票市场的回暖则需要更多的时间。

　　华融证券分析师肖波坦言：“不管未来国际大宗商品价格是上涨还是下跌，有一点是可以肯定的，资源价格的改革会逐步推进。”

    “大小非”:直接减持仍是首选

　　关于大小非减持问题，证监会曾在上周五表示，“下一步，我们将结合市场实际情况，进一步完善大宗交易机制。例如，研究通过券商中介达成交易，引入二次发售机制，完善大宗股份减持的市场约束、减震和信息披露制度；同时，开发可交换债券(资讯,行情)等市场流动性管理工具，逐步完善市场内在稳定机制。此外，我们将加强与国务院国资委的协调配合，建立实时监测系统，对国有股份的转让情况进行监管。”

　　对于证监会关于大小非解禁的表态，国都证券分析师张翔给出了三点看法。其一，就国有股份的转让而言，仅仅是加强监管而已，投资者对国有股份转让或减持的顾虑仍未缓解。实际上，就近期大家关注较多的宝钢来看，宝钢集团仅仅是含糊地表示“在今后相当一段时间内没有减持宝钢股份的计划”，甚至连保持51%绝对控股权的承诺都没有给出。

　　其二，“二次发售机制”不论其具体形式如何，仍然绕不开股票供给量加大这一根本性问题。券商作为中介的介入，不过是帮助大小非以更为有效和有序的方式进行减持。

　　其三，“可交换债券”指上市公司股东将其持有的股票抵押给托管机构或登记结算公司之后发行的公司债券，该债券的持有人在将来的某个时期内，能够按照约定的条件以持有的公司债券交换大股东发债时抵押的上市公司股权。可交换债券既可以立即解决大股东的资金紧缺，同时又避免了解禁股集中上市带来的冲击，其推出后的积极效果值得期待。不过，需要注意的是：对于那些只想“套现”而非“融资”，或者认为公司前景不佳、估值过高的大小非来说，直接减持仍是首选。

　　此外，孙青州认为，“二次发售机制”与“可交换债券”适用对象应该是以大非为主，对于规范小非减持尚无可行的思路。

　　后市:依然找不到做多理由

　　从估值看，目前市场的静态PE水平降到了18倍左右，距离历史低位仅仅一步之遥，PB水平也降到了2.5左右，只有高峰时的30%多。似乎下降空间已经很有限。但是，德邦证券分析师古敬东认为，在奥运后，期待股市反弹的预期将会落空。

　　国联证券分析师华立辉表示，目前依然找不到做多的理由。宏观经济的增长速度正处于两个平台的过渡阶段，PPI高企直接挤压中游制造业的利润，中期所有上市公司净利润的增速将降至25%左右，其中还包括银行业的高增长和税率调整的突出贡献，而第三季度的情况可能更糟。

　　华立辉指出：“市场最近又提出了热钱撤离是股市下跌的理由。我认为有这种可能性，但美元走强未必代表人民币走弱，只要贸易顺差依然维持高水平，就很难找到人民币持续贬值的理由，但这个因素将最终成为大小非之后的最恐怖因素。本轮调整的底部似乎依然离我们很远，但我对中期（未来3-6个月）的看法却逐渐乐观起来，2300点有可能是2008年全年的低位（低位而非最低位）。”

　　中投证券分析师曹雪锋对后市的看法也显得比较悲观，他表示，鉴于市场中期下跌趋势没有改变，而且在奥运会期间管理层持续强调“维稳”的情况下，市场依然明显下跌，说明市场已是非常疲弱。在这种情况下，因宏观经济减速引发上市公司盈利下降，进而导致市场整体估值水平的下移，是市场系统性风险的释放。近期市场活跃的热点，如钢铁、有色金属、农产品等板块，虽然由于其低估值水平或相关产品的期货价格出现大幅反弹，但上述板块也难以抵御市场整体的调整，活跃的持续性预期较差。因此，在操作上投资者仍宜多看少动，保持谨慎。

　　综合分析师的建议，在板块的选择方面，他们一致认为在需求放缓的担忧下，短期的行业配置仍然需要稳健，超配医药、食品饮料、商业零售等弱周期的稳定增长类行业。从中长期来看，他们建议投资者关注油价下跌受益的行业，比如金融（银行、保险）、石化、交通运输等行业。