存款定期化、贷款利率上浮动力减少，使得2季度银行利差见顶回落趋势明显。2008年上半年居民储蓄增速偏快，6月份M1增速明显低于M2，存款定期化依旧。尽管5月份工业企业利润增速小幅回升，但仍在低位运行。从实体经济的角度看：贷款利率上浮的动力已经下降，由于部分贷款在2季度再定价，2季度利差与1季度基本持平，但下半年银行贷款利率有下降趋势。而存款定期化和贷款长期化还在持续，但定期化对成本的影响，要远远高于贷款长期化对收益的影响。
2季度银行业“双降”事实上已经结束，未来不利因素还在进一步增加。据银监会披露的数据，2季度行业不良余额剔除核销后已经没有下降。而目前房地产价格下跌影响的不仅仅是开发商的资金链和按揭的断供率，它对很大比例贷款的抵押物价值产生了负面影响。未来2-3年，行业不良率上升80-200个基点是有可能的。目前名义高拨备覆盖率在中周期回落时提供的缓冲是很小的，信贷成本必然上升。
2季度银行业绩增速有所回落。2008年2季度，各家银行季度利润环比增速有所下降，负增长也有出现。可见，得益于贷款重定价和有效税率下降而实现的一次性高增长正在远去。下半年利差将逐渐的收缩，信贷成本的上升，都将压缩银行的盈利。我们预期下半年银行业利润将不高于上半年。
未来银行业绩增速将向长期均值水平回归。目前披露的信息正在验证我们之前的观点。银行的ROA和ROE在宏观下行周期内会逐渐从暴利水平回落到长期的平均水平，下半年利润同比和环比增速将明显下滑。此外，各家银行正在大力推进可以规避信贷额度控制的委托贷款类理财产品，虽然在短期能获得了较多的中间业务收入，但蕴含较大风险，也不可能改变银行业整体的下行趋势。
1. 2008年6月经济降温明显
1.1 M1增速明显低于M2增速
2008年6月末，广义货币供应量M2余额为44.31万亿元，同比增长17.37%，增幅比去年同期高0.31个百分点，比上月末低0.7个百分点。狭义货币供应量M1余额为15.48万亿元，同比增长14.19%，增幅比去年同期低6.73个百分点，比上月末低3.74个百分点。市场货币流通量M0余额为3.02万亿元，同比增长12.28%。
货币供应量增速的小幅下滑，表明紧缩政策的效果正开始逐步显现。尽管幅度不大，但是趋势值得我们关注。M1增速延续了上月的下降态势，并自2006年四季度以来首次明显低于M2增速，这一方面反映了资本市场动荡以及居民对未来经济运行缺乏稳定预期，使得储蓄意愿大幅提高，这与央行公布的城镇储户问卷调查结果相一致；另一方面，企业本外币活期存款6月末达到9.69万亿元，同比增长13.31%，同比少增3566亿元，企业活期存款的大幅下滑，表明企业的流动性正在逐步削弱。
1.2存款增速维持高位
2008年6月，金融机构本外币各项存款余额为45.02万亿元，同比增长17.84%，增幅比去年同期高2.53个百分点，比上月末低0.72个百分点。金融机构本外币各项贷款余额为30.51万亿元，同比增长15.17%，比上月末低1.05个百分点。当月人民币各项存款新增7715亿元，同比少增1326亿元。
2008年上半年资本市场经历了深幅调整，加之实体经济步入下行区间，企业盈利增速减缓和流动性趋紧，从分部门的存款情况来看，居民储蓄存款快速增长，而非金融企业的存款增速显得迟缓。2008年上半年，居民存款增加22070亿元，同比多增13798亿元；非金融性公司存款增加16256亿元，同比少增270亿元；财政存款增加10234亿元，同比多增1962亿元。
伴随着2008年存款增速和结构的变化，居民存款回流和定期化趋势延续，将会对上市商业银行的资金成本构成压力。因为新增存款中有相当比例会以定期形式存放在银行，而加息后的定期存款利率要明显高于金融机构同业存放的利率。
1.3全年约67％的信贷已经在上半年投放
2008年6月末金融机构本外币各项贷款余额为30.51万亿元，同比增长15.17%，增幅比去年同期低1.08个百分点，比上月末低1.05个百分点。6月份人民币贷款新增3324亿元，同比少增1190亿元。2008年前6个月合计新增人民币贷款24508亿元。如果使用2008年新增人民币贷款比上2007年的实际增加额，则2008年6月新增人民币贷款占全年的9.1%，前6个月新增人民币贷款占全年的67.4%，较2007年以及央行年初设定的投放计划略低，这在一定程度上体现了央行偏紧货币政策的成效。由于2008年前5个月的信贷投放计划基本正常，单从6月份一个月的数据来看，我们认为尚不足据此调低全行业2008年的信贷增速。这种情形也从另一个方面反映了银行在审贷和风险控制方面的审慎行为。
如果我们从企业的角度来看待银行审慎放贷，则是企业贷款需求依然高涨。央行披露的贷款需求指数2008年2季度继续保持高位，为68.8%，为2004年调查以来的同期最高值。其中，企业经营周转类用贷款需求指数增长，个人消费贷款需求，尤其是个人购房贷款需求指数下降。
1.4存款定期化和贷款长期化在6月延续
6月末，金融机构本外币活期存款占比为37.66%，环比下降了0.23个百分点，活期存款比重自2007年12月末达到40.99％的峰值以来，连续6个月下降，存款定期化的趋势仍在延续。我们认为，资本市场降温带来的居民存款回流是存款期限结构变动的重要原因，我们估计存款回流潮中40%至45％的存款将以定期存款形式存放到银行体系中，这会对上市商业银行的资金成本构成压力。
定期存款和活期存款利差目前处于自2000年以来的历史高位，尽管从同比CPI来看，存款依然是负利率，但从月度环比CPI已经连续两个月负增长，使得目前的定期存款利率已经转为正值。特别是在经济降温、风险溢价上升的背景下，定期存款的比重仍有进一步提高的空间，我们维持中期策略报告中的观点，未来定期存款很有可能上升到过去10年最高水平。
相对于存款定期化，贷款长期化的程度较低。经我们测算，2008年6月末人民币短期贷款的比重为43.28％，较上月微幅提高0.03个百分点，而中长期贷款的比重则较上月提高0.15个百分点至51.23％。票据融资的比重较上月下降了0.15个百分点至4.23％。
结合央行的调查结果我们认为，个人购房贷款需求的下降并没有撼动贷款中长期化的趋势。尽管个人住房按揭贷款在各家银行长期贷款中占有相当比重，尽管企业经营周转类贷款的需求上升，但是在整个宏观经济较快增长带来的金融需求居高不下的环境中，银行完全有能力优先选择发放中长期贷款。不过，从趋势上来看，未来实体经济投资增速是逐渐下降的，支付企业投资行为的中长期贷款的需求会相应回落，贷款中长期比重进一步上升的空间有限。同时，这也符合国内银行从法定利差向期限利差转换的趋势。贷款中长期化延续的趋势不变，但是我们也应当注意到，存款定期化的幅度是高于贷款中长期化的。
1.5放松调控的呼声虽高，但不会从根本上改变货币政策的紧缩
最近中央领导纷纷前往各地调研金融和外贸工作，了解各地企业在紧缩政策下的经营现状。同时，众多媒体的报道纷纷开始暗示，目前的宏观紧缩已经对中小民营企业带来了重大负面影响，紧缩政策会有所放松。
我们认为这种现象本质只是地方和中央利益的博弈。央行提高准备金率更主要是为了对冲热钱的流入，并没有体现太多的主动紧缩；2008年6月M2增长17.4%，并没明显低于名义GDP的增速，信贷增速虽有明显下降，但目前各类规避信贷额度控制的融资方式大量出现，真实的融资规模要明显大于央行披露的银行信贷。事实上目前部分企业的经营困难本质上是中国产业升级中必然会遇到的，中小企业融资困难的问题也不是在目前的紧缩背景下才出现的，希望宏观政策放松，依赖总需求上升来解决这些企业的困难是不现实的。
对于中国未来具体紧缩政策的判断，我们要参考丁伯根法则，该法则的基本内容是：为达到一个经济目标，政府至少要运用一种有效的政策；为达到几个目标，政府至少要运用几个独立、有效的经济政策。所以丁伯根法则告诉我们：一种工具，实现一种政策目标最有效率，而如果试图用一种工具实现一种以上的政策目标时，便会因目标之间的冲突而降低效率，甚至会背离目标而出现更加失衡的状态。
而中国宏观经济政策目标三大目标：国际收支均衡；内部均衡为经济增长和控制通胀。而可选择的手段为汇率政策、财政政策和货币政策。目前的逐步升值的汇率政策制约了其他政策的空间。
具体来看，由于人民币升值速度受限和热钱的大幅流入，央行货币政策的独立性受到了严重的影响。为了弥补独立性的下降，政府一方面要采用更多的财政政策，同时在货币政策方面，人民银行采用了西方国家不可能推行的严格数量控制，对各家银行贷款额度控制是这一政策的核心，此外再辅之以提高准备金率。额度控制虽然有悖市场经济的原则，但有效地增加了央行政策的独立性。
从这种角度来看，在人民币自由浮动之前，央行的信贷额度控制政策会一直持续下去。不过，这一政策也是有明显负面影响，它扭曲了资金的配置和价格。特别在利率非市场化的条件下，银行必然将资金投入与其有长期业务关系的大企业客户，民营中小企业资金供给受到了严重的影响，民间利率大幅上升，各种规避信贷管理的融资方式会大量出现，我们后面将会分析这一现象会使一部分本来的利息收入转变为非息收入。
1.6企业盈利能力依然不容乐观
目前的紧缩的货币政策对银行业的直接影响，实际上远不如间接影响大。紧缩货币政策控制了总需求膨胀，而成本正持续上升，降低了实体经济活跃程度和利润率，这会对银行业产生明显的影响。
从间接影响方面来看，实体经济的活跃程度和企业的盈利能力是我们一直关注的问题，因为这可以帮助我们从基本面上判断银行资产质量提供依据。2008年5月工业企业利润增速为20.91％，尽管比今年2月份提高了4.4％，但依然在历史低位运行，较去年同期大幅下降21.23个百分点。
尽管2008年6月份的CPI数据回落至7.1％，但由于成品油和上网电价的上调，使得企业成本上升进而PPI创下了8.8％的新高，而奥运会之后成品油和上网电价很有可能进一步上调。有两个问题值得我们关注，一方面是由于中国存在价格管制，企业无法完全依据市场化手段来转移成本上升，加上最近半年以来的紧缩政策和全球经济弱势会抑制总需求，那么企业的未来盈利情况依然不容乐观；另一方面，PPI会通过一定的机制向CPI传导，我们预计未来CPI的下行将会受到一定阻力，站在以治理通胀作为一大要务的央行立场上看，放松货币政策的可能性又蒙上了一层阴影。
