研究报告内容摘要 上半年，市场及政策风险推动证券行业预期不断走低。下半年，市场风险将可能继续推动交易额萎缩和指数重心下移、业绩的同比基数明显抬升、但平滑能力已大为降低、创新业务预期仍然难以最终明朗，证券行业面临的经营形势依然严峻，业绩风险仍有进一步释放的压力。 基于对下半年经营环境难以有根本性好转、创新业务难以提前推出的判断，我们分别下调对全年日均股票基金交易额和市场点位的预期至1350亿元/日、3000点左右，分别较我们此前的预期低20%。随着市场预期的持续走低、行业业绩预期也将可能进一步下调；但换手率处于历史低位、创新预期渐趋明朗，行业业绩下调的压力已大为减缓。因此，我们对业绩预期虽然继续谨慎、但不过于悲观。从中长期角度来看，在市场持续规模扩张、市场创新加快推出的背景下，行业仍处于成长周期。 创新对于证券公司的推动作用无论如何强调都不过分。证券公司创新业务全面铺开的时间窗口已经基本具备。但我国证券市场的创新仍处于起步阶段，即便是2008年融资融券、股指期货能够推出，也难以从根本上改变这一态势。但资产管理业务进一步放开、直投业务可能逐步扩大试点、融资融券和股指期货准备基本就绪，这些都意味着我国证券行业的创新已经到了一个厚积薄发的临界点。我们预期，最迟到2009年，行业的创新将全面铺开，创新业务的规模效应也将在领先券商处全面显现。创新业务对传统业务的推动、尤其是融资融券和股指期货等推出对经纪业务的推动将可能超出我们的预期。 行业面临的最大风险仍然是市场风险和政策风险。在市场重心不断下移以及交易水平处于下降通道的大背景下，证券股难现去年的投资机会。但在券商IPO步伐越来越近以及创新业务呼之欲出的背景下，我们也应关注这些事件对行业的长期推动及其带来的阶段性投资机会。因而，市场走势的逆转、融资融券和股指期货等创新业务的推出、乃至券商上市融资热潮的兴起都将可能改变我们对整个行业的业绩预期以及估值判断。 投资评级 维持对中信证券、辽宁成大和吉林敖东的推荐评级。
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