研究报告内容摘要

　　医疗体制是全球面临的难题，我国原有的医疗体制主要存在以下问题：卫生资源总体不足、卫生资源配置不合理、个人负担比例过高、公立医院运行机制存在缺陷、药品审批、生产、流通混乱、医疗保险覆盖面小、医保机构的约束力很低等。

　　医改方案何时推出尚不明确，但这不会影响政府对行业的实际投入，因而不会影响我们对医药股的评价。

　　我们认为：医改＝基础扩容（政府投入）＋以杠杆拉动消费（个人投入），08年医改新增投入对行业的外部增量约为9-11%；行业08年总体收入的增长可能在25-32%之间；新农合的数据体现了医改的主要思路，即“受益人数上的广覆盖，受益金额主要投向重大疾病和长期慢性疾病”。

　　08年1-2月医药制造业行业景气度表现突出，在12个下游消费品中位列第二。08年1-2月收入、税前利润分别为960亿、86亿，分别同比增长30%、51%。税前利润率同比显上升，毛利率上升说明医药做为高毛利行业抵御通胀的能力。

　　医药行业PE合理水平：我们主要考虑3点：未来景气度、历史溢价、大小非流通水平。历史溢价：02年～07年医药行业相对全部A股PE平均溢价57.7%。大小非流通水平：医药股流通比例已达57%；而A股流通比例仅为27%。综上所述：未来医药仍可给予较高PE。

　　投资建议

　　从长期来看，医药行业是不错的选择。首先，医药不受宏观调控的影响、能抵御通胀；其次，行业本身有一个稳定的增长，医改还将带来外部增量（这个增量会持续到2010年）。

　　做好抗跌和阶段性反弹的两手准备，我们的建议是：

　　重点关注成长性组合：恒瑞医药、康缘药业、双鹭药业、科华生物。

　　适度配置二线股组合：一致药业、国药股份、华东医药、华海药业、云南白药。