公司是国家重点黄金冶炼企业，主要从事黄金探、采、选、冶业务，最近三年黄金业务占主营业务收入与利润的70%以上。在美元持续疲软、原油能源价格居高和投机投资需求强劲等因素推动下，黄金价格将长期处于高位运行。 公司的两段焙烧系统是引进国外的专利技术，能够处理复杂金精矿，具有国际先进水平，在国内处于行业领先水平，技术优势较强，并实现了多元素高回收率综合回收利用的目的，综合回收率居同行业领先水平。 虽然目前公司自有金精矿储量较小，但矿石品位较高。为了保证永续发展，公司现在很大部分矿石来自于外购金精矿，自有矿山也一直贯彻保护性开采的原则。公司拟收购恒邦集团控制的华铜矿业和天水恒邦全部股权。 公司自产金成本较低，08 年能够控制在90 元/克以下。随着募投项目的投产，外购原料金产量将会于2010 年出现突破性增长。预计公司自产金产量08-10 年分别为2,2.3,2.4 吨，合计总产量分别为9,9.3,15.4 吨。 硫酸价格的剧烈上涨给公司带来丰厚的收益，08 年预计销售硫酸28 万吨。子公司通过硫酸生产出磷肥能够抵抗硫酸价格波动的风险，目前产量约为6 万吨。募投项目投产后白银和电解铜产量增长较大，利润水平比较可观。 公司08-10 年的EPS 分别为2.57、2.62、3.94 元。虽然恒邦股份08 年主营业务利润52%来自于黄金，不过考虑到公司成长性较好且有1.5 吨库存黄金释放的因素，我们认为公司合理价值对应于08 年20 倍PE，即51.4 元，给予公司“推荐”的投资评级。
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